本报告导读：

　　博林特公司是我国电梯行业产业链最完整的民族品牌，市场对电梯行业成长性过于悲观，导致股价低估，我们认为行业至少还有三年景气度，公司理应享受更高溢价，增持。

(1)电梯行业至少还有3年的景气度。尽管我国电梯销量、保有量占全球比例已经较高,电梯下游地产占比高,但是受益①电梯配比提升,②新型城镇化通过传统地产和轨交等公共基础设施带动电梯需求,③保障房完工,④保有量更新改造,⑤出口持续增长,保守测算13-15年增速分别为15.1%、13.3%、13.3%。

(2)内资电梯增长快于整个行业增长:①内外资电梯质量技术几乎没有差距;②内资电梯管理层更加实干,市场响应更快;③新一届政府提倡国产品牌,国货认同感将上升;④地产开发收益率下降预期下,内资电梯性价比优势开始凸显,保守测算13-15年增速分别为21.4%、19.1%、18.8%。

(3)相比其他内资品牌,公司具备以下五点竞争优势:

①以曳引机为代表的核心零部件自制率高,产业链更加完整、产品毛利率更高;

②直销为主,下游渠道控制力强,后续维保优势大;

③背靠大股东远大集团,海外业务模式成功复制到公司,海外开拓实力最强;④客户付款条件要求严格,成长更加稳健;⑤重视股东,分红率较高,12年分红率达75%。

　　预计2013-2015年EPS分别为0.47、0.55、0.65元,考虑到产业链完整性、后续维保优势大及大股东背景,公司理应享受更高估值,取13年19倍PE,目标价9元,增持。

　　股价催化剂:大额订单签订,海外开拓超预期。

　　风险因素:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。

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博林特公司调研报告:国内电梯行业产业链最完整的民族品牌